154%。原因之
是资本市场发展不充分，企业融资以债务尤其是银行贷款为主，股权融资占比很低。2018年末，企业债务总额约140万亿元，但在境内
股票融资余额不过区区7万亿元。(29)
企业债务中第个广受关注问题是地方z.府融资平台企业债务，约占GDP40%，资金主要投向基础设施，项目回报率很低（平均1%左右）。第三章已详细讨论过这类债务，不再赘述。
第二个问题是所谓“国进民退”现象。2008年以后，国有企业规模快速扩张，但效率比私营企业低，多占用资金没有转化为同比例新增收入，推升
整体债务负担。按照财政部《中国财政年鉴》中数据，1998—2007年10年间，国企资产总额只增长1.6倍，但2008—2017年这10年间却激增4.4倍，负债总额也相应增长4.7倍，占GDP比重从78%变成144%。(30)但国企总利润占GDP比重却从4.2%下降到3.9%，营业收入占GDP比重从72%下降到65%。(31)
上述国企数据被广泛使用，但这些数据及相关研究尚有诸多不明之处，很难确知国企整体情况。(32)国有工业类企业中数据更清楚些，因为国家统计局直记录详细工企数据。2008—2017年，国有工业企业资产和负债规模相对GDP来说并没有大幅扩张，只是略有上升，基本稳定，所以在工业领域并没有出现明显“国进民退”现象。国企资产负债率直高于私营企业，但利润率却较低。2008年“4万亿”计划出台之后，国企与私企利润率差距进步扩大，2013年之后才开始缩小。这变化主要原因不在国企，而是私企利润率在“4万亿”计划之后飙升，2012年以后回落。可能个原因是在信贷宽松刺激之下，很多有资源、有关系私营企业（比如上市公司）大肆扩张，偏离主营业务，去“炒地皮”和“炒房子”，虽然获得短期收益，但最终造成资金使用效率下降。(33)
低效率乃至亏损国企或大中型私企，若不能破产重组，常年依靠外力“输血”，挤占有限信贷资源，变成“僵尸企业”，就会拉低经济整体效率，推升宏观债务负担。针对这情况，近年来改革重点包括：推进国企混改，限制地方z.府干预；加强金融监管，从源头上拧紧资金水龙头；在要素市场上推行更加全面改革，让市场力量在资
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